奥浦迈

重神思构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘记：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司国际业务拓展是否会受到咫尺关税挑战，同期关税反制是否会加速国产替代进程？

A：咫尺关税政策复杂多变，从咫尺公司境外收入散布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，咫尺来看关税政策对公司业务的影响有限。从咱们自己业务开拔，细胞培养基产物看成生物医药分娩资本遏抑的关键设施，关于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，咱们以为前端资本的加多一定程度上可能会加速国产替代的进程。同期公司2022年4月己在好意思国加州湾区诞生子公司，在咫尺的国际政策大环境下，布局好意思国研发实验室和成就分娩基地显得尤为进攻。合座来看，在咫尺关税政策下，咱们以为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以褂讪保险生物医药中枢原料的供应链的安全。

Q：2024年公司贸易化和三期的花样数目增长很快，如何看待2025年临床后期和贸易化的花样增长对通盘事迹增长的孝敬率？

A：2024年的部分花样已呈现出放量的趋势，咱们驯顺在2025年会有进一步事迹上的孝敬，这亦然公司往常多年布局管线开动成绩的末端。异日，咱们驯顺伴跟着客户管线的推动，会有越来越多花样上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推动节拍较快，贸易化模式也趋向闇练，届时细胞培养基放量的比例也会相应高涨，咱们有信心异日场面将越来越成心于公司业务增长。

Q：如何预测2025年及异日三年奥浦迈培养基业务的谋划趋势，以及2024年CDMO业务的吃亏情况和2025年的预测？

A：2025年，咱们估量细胞培养基产物收入会保管较高水平的增长，主要能源主要来自于国际商场的进一步推动以及相对后期的临床三期以及贸易化花样的用量的络续加多。咫尺来看，国内8个贸易化花样咫尺处于销售爬坡和产能成就阶段，咱们初步估量在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速率和花样膨胀程度未能完全相宜预期，导致公司募投花样波及的联系固定财富未能得到充分欺骗，存在较为显然的减值迹象，咱们在充分议论异日年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了财富减值，估量2025年合座吃亏情况会有所收窄和改善。联接自己业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，咱们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会渐渐向好。

Q：处于贸易化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的花样，在培养基收入孝敬中的占比情况如何？贸易化花样放量的节拍和稳态孝敬量约略是如何的体量？

A：规矩2024年末，共有247个己详情中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产物，其中贸易化分娩阶段8个(国内)。临床前花样在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效劳，可能会发生相似购买的情况，同期恭候临床末端可也需要很万古分，议论到临床阶段的数据占比相对不大同期数据不一定准确，老家们里面并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，咫尺咱们稚子算计约30%-40%的培养基业务收入用于国表里的贸易化花样。此外，不同药品的爬坡速率主要取决于客户这款药的特质以及最终的销售情况，咫尺很难线性的算计。总体而言，公司从2024年开动，培养基在贸易化管线上的应用，合座占比和皆备金额会呈现出络续加速的趋势。

Q：关税政策关于临床III期之后花样的替代，以及二代工艺在节拍和进程上是否会有加速或简化？国内订单后续是否会有较大加多？

A：这个咱们很难说，变更进程和工艺替换进程主要取决于客户以及联系监管部门。从客户开动操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体咫尺公司业务收入上，咱们估量需要两年的时分。然而联接咱们咫尺蕴蓄的警告，咱们可以在警告方面给客户一定的匡助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度合座呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，咫尺CDMO业务合座订单价钱是否己经触底，2025年是否会有相应的财富减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行财富减值测试时，己充分议论异日三年的增长情况。基于咫尺合座行业以及宏不雅环境的场面，同期参考前期己经线路了年报的CXO公司的交流情况，咱们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无十分紧要的环境的变化，咱们估量2025年不会再发生财富减值的情况。从CDMO处事咫尺订单来看，诚然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，咱们驯顺扫数问题最终能被妥善处罚。

券商研报：

电科数字

重神思构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡财富：陆士杰

调研摘记：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务限度权贵栽植况且增速加速。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约限度保抓稳步增长，同期，交通、能源、党政以及智能制造等关键行业增长加速，签约占比栽植。从行业发展来看，信创已干预中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他要津行业缓缓深化，估量到2027年信创在要津行业基本完成落地。公司对信创行业发展场面保抓乐不雅立场，估量公司信创业务将抓续快速增长。

Q2：柏飞电子异日的增长能源体咫尺哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子事迹达成快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单元的业务相助，联系业务收入达成增长；二是与上市公司开展的协同行务获取快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同行务依旧是其关键发展标的；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为中枢的边端智能推理平台已达成小批量委用，估量带来新的业务契机；在低空经济、半导体、轨说念交通等范畴有望保抓增长态势；在民航、卫星通讯等范畴估量在本年会获取一定冲破。

Q3：公司国际化业务的筹画发展？

A3：2024年，公司国际化业求达成收入5.98亿元，比年来公司国际化业务发展态势精熟。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及国际土产货客户提供处事，旧年到手落地中国联通、泰国盘谷银行等大型花样。公司已在香港、新加坡、法兰克福、好意思国诞生公司，清除全球主要阐发国度和地区。本年公司议论进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产物及业务的贸易化想路是如何的？

A4：公司高度酷爱AI业务发展，2024年，公司AI及大模子联系业务签约金额卓越4亿元，若议论智算基础设施和AI应用开发，联系收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算不休平台，同期联接公司自主智弈大模子以及华为盘古、DeepSeek等通用大模子，针对垂直行业业务场景，开发欢快行业特定需求的改革性算法和应用，大肆推动AI时间在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理亦然大模子应用落地的关键设施，公司凭借对行业和客户的深化通晓，在数据治理以及语料造成方面具备显然上风。此外，2025年，公司里面膨胀“AllinAI”政策，各个部门都在全面融入AI能力。异日几年AI将成为公司发展的要津驱能源。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年头来看，咫尺公司特种行业业务呈现和煦放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重神思构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘记：

1.旧年和本年一季度新订立单情况如何，对本年全年新订立单的预期如何？

答：旧年全年新订立单 30 亿，同比减少 10.33%，旧年订单下滑主淌若因为加强风险遏抑，提高了对客户天禀的条目，谋划处事龙头客户，同期对毛利率也提议条目，废弃过低毛利的订单。本年一季度订单接近18亿，一部分开端于徒然电子，大头已经锂电。公司2025年全年筹画贪图是45亿，从咫尺客户扩产情况来看，本年全年订单情况应该会比拟好。

2.如何看这一波锂电行业周期的抓续度，来岁全球情况会如何？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，能源增长 20%-30%，储能增长约 70%，咫尺行业情况是头部优质产能短少，2025 年是一个分水岭，硬人更强，弱者可能会被淘汰。是以公司牢牢围绕头部企业和二三线能够上市融资的电板企业开展责任，以藏匿风险。

3.本年开采厂竞争情况如何，接单毛利率预期如何？

答：2023年头公司定了"能源锂电保市占率，细分赛说念保利润"的政策，到2024年9月份以后，公司调整了能源锂电赛说念的政策，成就了毛利率底线原则，锂电业务莫得利润就不颖异，四季度开动订单的毛利率有提高。

4.开采厂竞争口头是否呈现订单向头部开采厂谋划的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，作念锂电开采的企业日子不好过，是以咫尺有的退出了，有的总结主业废弃锂电业务。公司在头部客户中的占比旧年有所提高，是以电板厂把开采订单往头部开采厂谋划的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024 年业务限度比 2023 年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所加多；单项计提是因为少数客户投资未达预期贪图、资金跟不上，有出现坏账可能，公司字据客户具体信用情况进行大比例以致全额计提。存货方面，原材料会与市价对比作念减值准备，发出商品或在产物会严格按公约订单金额与施行资本匹配进行计提。从咫尺情况看，2025 年的减值应该会比 2024 幼年。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，咫尺每月保管在2.3亿左右，与一个月的用量差未几，库存物料数目比拟健康。

券商研报：

（END）

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